2017年2月24日，原鼎泰新材(002352.SZ)更名為順豐控股并在深交所復(fù)牌。

截至2月27日，順豐控股已經(jīng)拉出兩個(gè)漲停(但都不是“一字漲停”)。按2月27日收盤價(jià)計(jì)算，順豐控股市值超過2540億。假如漲停持續(xù)到本周五，王衛(wèi)身價(jià)將達(dá)2400億，超越“隔壁老王”(王健林)成為中國(guó)首富。截至2月28日，根據(jù)虎嗅計(jì)算，王衛(wèi)身價(jià)已達(dá)到1805億，超過馬化騰的1590億，躋身前三，僅次于王健林和馬云。

這一刻，許多人似乎忘記了資本的兇險(xiǎn)以及順豐賺錢不易。

資本既神奇又兇險(xiǎn)

2016年5月31日，鼎泰新材(已更名為順豐控股)披露了重大資產(chǎn)重組預(yù)案。根據(jù)方案：鼎泰新材原有資產(chǎn)及負(fù)債作價(jià)7.96億元置出;順豐控股100%股權(quán)作價(jià)433億置入;425億差價(jià)全部以代價(jià)股支付，發(fā)行價(jià)為10.66元/股(已除權(quán)除息)。據(jù)此計(jì)算，代價(jià)股總發(fā)行數(shù)為39.5億股。

代價(jià)股發(fā)行完畢后，上市公司總股本擴(kuò)大到41.84億股，鼎泰新材、順豐控股舊股東分別持有5.58%和94.42%。

正如虎嗅2016年8月2號(hào)文章分析的那樣：分眾傳媒、順豐控股的資產(chǎn)質(zhì)量最高，所以稀釋比例最低，是近年最成功的借殼案例。

順豐控股原第一大股東明德控股(原順豐集團(tuán))獲得27億股(占擴(kuò)大后股本的64.58%)，鎖定期為36個(gè)月，其它股東鎖定期為12個(gè)月。

明德控股成為上市公司新的控股股東;持有明德控股100%股權(quán)的王衛(wèi)(其中0.1%由林哲瑩代持)，成為實(shí)際控制人。#順豐股價(jià)乘以27億就是王衛(wèi)的身價(jià)#

順達(dá)豐潤(rùn)、順信豐合均為外部資本與順豐員工合資的持股平臺(tái)，受惠人數(shù)不超過30名。

順豐控股另外四家舊股東(嘉強(qiáng)順風(fēng)、招廣投資、元禾順風(fēng)、古玉秋創(chuàng))為財(cái)務(wù)投資人，2013年9月投資78億，取得順豐控股24.51%股權(quán)，對(duì)應(yīng)估值為318億。

2016年4月1日是鼎泰新材停牌前的最后一個(gè)交易日，收盤價(jià)為13.78元(復(fù)權(quán)價(jià))，代價(jià)股發(fā)行價(jià)為10.66元。按2017年1月27日60.73元的收盤價(jià)計(jì)算，鼎泰新材、順豐控股舊股東浮盈分別為110億和1978億。

根據(jù)順豐控股最新發(fā)布的《業(yè)績(jī)快報(bào)》，2016年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為26.43億。也就是說，順豐控股原股東玩一年資本的收益是干一年快遞的75倍。

堅(jiān)稱“不想上市”的王衛(wèi)一定沒有料到資本如此神奇，或許他還會(huì)與追高的散戶共同見證資本的兇險(xiǎn)。

順豐賺錢不容易

滿街奔走的“快遞小哥”正是快遞公司的縮影：二等收入、一等辛苦。但無論如何，掙辛苦錢的人值得尊重，不論是個(gè)人還是公司。

1)毛利潤(rùn)率不算高

2014年起，順豐快遞業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。2016年前六個(gè)月的毛利潤(rùn)約60億，毛利潤(rùn)率為23%。

百分之二十幾的毛利潤(rùn)率不算高，支付銷售、管理等費(fèi)用后更所剩無幾。

2014年、2015年，營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用合計(jì)分別占營(yíng)收的99%、96%。

2016年前六個(gè)月有所好轉(zhuǎn)，但仍占營(yíng)收的90%以上。

規(guī)模首屈一指、成本控制能力超強(qiáng)的順豐尚且如此，足見快遞行業(yè)賺錢不易。

2)錢去哪兒了

2016年上半年，順豐各項(xiàng)成本、費(fèi)用占營(yíng)收的90%。

在支出明細(xì)中，比重較大的是外包(干線運(yùn)輸、輸單收派倉(cāng)管、中轉(zhuǎn)裝卸等)、薪酬、運(yùn)輸、辦公及租賃、物資及材料、折舊及攤銷等六項(xiàng)：

外包費(fèi)用超過80億，占快遞業(yè)務(wù)營(yíng)收的31%;

薪酬支出74.7億，占營(yíng)收的29%;

運(yùn)輸費(fèi)用33.35億，占營(yíng)收的13%;

排在前面的六類支出合計(jì)占營(yíng)收的87%。

2016年上半年，支出在1億以上、10億以下的有信息技術(shù)費(fèi)(2.63億)、理賠成本(1.74億)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)(1.72億)、關(guān)務(wù)成本(1.57億)等四項(xiàng)。此外還有交通差旅(6541萬)、市場(chǎng)營(yíng)銷(4080萬)等五項(xiàng)1億以下的支出。

變陣：剝離電商業(yè)務(wù)

正是因?yàn)榭爝f業(yè)務(wù)賺錢“太累”，順豐一直不甘心做“管道”，希望依托成熟的物流體系進(jìn)軍電商。

順豐的電商業(yè)務(wù)主要由“順豐電商”、“順豐商業(yè)”兩家公司來運(yùn)營(yíng)，按原計(jì)劃都將注入上市公司：

2013年順豐電商業(yè)務(wù)營(yíng)收3.14億，2015年艱難增至9.63億，在營(yíng)收中依然無足輕重。2015年快遞業(yè)務(wù)營(yíng)收469億，占比高達(dá)97.6%。

僅僅是規(guī)模增長(zhǎng)緩慢也罷了，順豐電商業(yè)務(wù)還扭虧無望。2015年銷售收入不過9.63億，虧損竟然達(dá)到8.66億。

順豐控股舊股東向上市公司承諾2016年、2017年、2018年凈利潤(rùn)分別不低于21.8億、28億和34.8億。電商業(yè)務(wù)明顯會(huì)拖累整個(gè)上市公司的業(yè)績(jī)，動(dòng)搖投資者的信心。

無奈之下，順豐只得緊急變陣，把原計(jì)劃裝入上市公司的電商業(yè)務(wù)剝離了出來，將順豐電商、順豐商業(yè)100%股權(quán)分別作價(jià)1元，由5家股東單位間接持有。

2013年末、2014年末、2015年末，順豐員工人數(shù)分別為9.5萬、13.8萬和12.2萬。2015年較2014年凈減少1.62萬人，因?yàn)榭爝f業(yè)務(wù)用人肯定會(huì)增長(zhǎng)。假設(shè)2015年快遞業(yè)務(wù)增加1.4萬人，剝離兩家公司大約減員3萬人。

2017年2月23日，順豐控股發(fā)布《業(yè)績(jī)快報(bào)》稱：2016財(cái)年?duì)I收574.83億、同比增長(zhǎng)21.51%;凈利潤(rùn)41.8億、同比增長(zhǎng)279.65%;但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)約為26.43億。

百度敢往O2O砸200億，歸根結(jié)底是賺錢相對(duì)容易，順豐可玩不起過于昂貴的游戲。若不是“非經(jīng)常性損益”救駕，完成2016年的利潤(rùn)承諾都有些緊張。

核心能力：勞動(dòng)力的組織與管理

觀察快遞行業(yè)的資本有機(jī)構(gòu)成是相當(dāng)有意思的事。

假如某鋼廠的“不變成本”(主要是設(shè)備折舊)為1000萬元，薪酬成本為100萬元，則資本有機(jī)構(gòu)成就是10:1。通俗地說，100元雇傭勞動(dòng)力所使用的機(jī)器的折舊為1000元。

2015年，順豐薪酬成本為210.35億元，折舊及攤銷成本為20.85億，資本有機(jī)構(gòu)成約為1:10。100元雇傭勞動(dòng)力所使用的機(jī)器的折舊為10元。

2016年，美國(guó)UPS(United Parcel Service)的薪酬成本約為320億美元，折舊攤銷成本為22.24億美元，資本有機(jī)構(gòu)成只有1:14。140美元雇傭勞動(dòng)力所使用的機(jī)器的折舊為10美元。

添置機(jī)器設(shè)備可以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，資本有機(jī)構(gòu)成亦為之改善。但如果勞動(dòng)力成本上升更快，資本有機(jī)構(gòu)成會(huì)被逆轉(zhuǎn)。

快遞公司最昂貴的設(shè)備無疑是飛機(jī)。截至2016年末，UPS有657架，順豐有37架飛機(jī)，為什么UPS的資本有機(jī)構(gòu)成比順豐低呢?因?yàn)閁PS人均薪酬比順豐高多了。

截至2015年末，順豐總用工人數(shù)達(dá)16.9萬，其中12.2萬為順豐員工(占71.99%)，其余為勞務(wù)派遣人員。2015年順豐薪酬總支出74.7億元，人均12.4萬，這在中國(guó)是相當(dāng)高的水平。

再看UPS：43.4萬員工(其中35.5萬在美國(guó))中有7.8萬管理人員(38%兼職)、35.6萬小時(shí)工(47%為兼職)。人均年收入7.4萬美元，約為順豐的4倍。若非UPS用了大量兼職小時(shí)工，人力成本會(huì)更高。

UPS成立于1907年，整整干了110年快遞，經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)不可小視。

2016年，UPS空運(yùn)次日達(dá)的資費(fèi)達(dá)19.2美元/件(美國(guó)境內(nèi))，財(cái)年?duì)I收、凈利潤(rùn)分別為609億美元和34億美元，凈利潤(rùn)率僅為5.6%。

650多架飛機(jī)、每件收將近20美元、利潤(rùn)率不到6%，這就是全世界快遞行業(yè)的標(biāo)桿。

資本有機(jī)構(gòu)成低是中外快遞公司的共同特征，由于行業(yè)本身的特征，提高空間有限。

說白了，就是快遞公司每名勞動(dòng)者占用的設(shè)備、設(shè)施相對(duì)較少，完成配送工作主要靠的還是人力。這種人力與砌墻、理發(fā)、烹飪、按摩相比技術(shù)含量低而且難差異化。#不要跟我說谷歌、高盛的主要成本也是人力#

盡管快遞一直是生活中必不可少的行業(yè)，UPS、順豐們運(yùn)用了最先進(jìn)的技術(shù)、斥巨資購(gòu)置“高大上”的運(yùn)輸工具——飛機(jī)、與電商“形影相隨”，但到21世紀(jì)還在靠簡(jiǎn)單體力勞動(dòng)掙辛苦錢，不會(huì)是最風(fēng)光的公司。#UPS市值不足千億美元，與美國(guó)一線科技公司有很大差距#

UPS、聯(lián)邦快遞市值分別為900億美元和500億美元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為19倍、29倍。如果順豐漲停持續(xù)到本周五，市值將超過3700億，為2017年承諾利潤(rùn)的133倍!