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更新時(shí)間:2017-03-01 13:05
作者:匿名
2017年2月24日,原鼎泰新材(002352.SZ)更名為順豐控股并在深交所復(fù)牌。
截至2月27日,順豐控股已經(jīng)拉出兩個(gè)漲停(但都不是“一字漲停”)。按2月27日收盤價(jià)計(jì)算,順豐控股市值超過2540億。假如漲停持續(xù)到本周五,王衛(wèi)身價(jià)將達(dá)2400億,超越“隔壁老王”(王健林)成為中國首富。截至2月28日,根據(jù)虎嗅計(jì)算,王衛(wèi)身價(jià)已達(dá)到1805億,超過馬化騰的1590億,躋身前三,僅次于王健林和馬云。
這一刻,許多人似乎忘記了資本的兇險(xiǎn)以及順豐賺錢不易。
資本既神奇又兇險(xiǎn)
2016年5月31日,鼎泰新材(已更名為順豐控股)披露了重大資產(chǎn)重組預(yù)案。根據(jù)方案:鼎泰新材原有資產(chǎn)及負(fù)債作價(jià)7.96億元置出;順豐控股100%股權(quán)作價(jià)433億置入;425億差價(jià)全部以代價(jià)股支付,發(fā)行價(jià)為10.66元/股(已除權(quán)除息)。據(jù)此計(jì)算,代價(jià)股總發(fā)行數(shù)為39.5億股。
代價(jià)股發(fā)行完畢后,上市公司總股本擴(kuò)大到41.84億股,鼎泰新材、順豐控股舊股東分別持有5.58%和94.42%。
正如虎嗅2016年8月2號(hào)文章分析的那樣:分眾傳媒、順豐控股的資產(chǎn)質(zhì)量最高,所以稀釋比例最低,是近年最成功的借殼案例。
順豐控股原第一大股東明德控股(原順豐集團(tuán))獲得27億股(占擴(kuò)大后股本的64.58%),鎖定期為36個(gè)月,其它股東鎖定期為12個(gè)月。
明德控股成為上市公司新的控股股東;持有明德控股100%股權(quán)的王衛(wèi)(其中0.1%由林哲瑩代持),成為實(shí)際控制人。#順豐股價(jià)乘以27億就是王衛(wèi)的身價(jià)#
順達(dá)豐潤、順信豐合均為外部資本與順豐員工合資的持股平臺(tái),受惠人數(shù)不超過30名。
順豐控股另外四家舊股東(嘉強(qiáng)順風(fēng)、招廣投資、元禾順風(fēng)、古玉秋創(chuàng))為財(cái)務(wù)投資人,2013年9月投資78億,取得順豐控股24.51%股權(quán),對(duì)應(yīng)估值為318億。
2016年4月1日是鼎泰新材停牌前的最后一個(gè)交易日,收盤價(jià)為13.78元(復(fù)權(quán)價(jià)),代價(jià)股發(fā)行價(jià)為10.66元。按2017年1月27日60.73元的收盤價(jià)計(jì)算,鼎泰新材、順豐控股舊股東浮盈分別為110億和1978億。
根據(jù)順豐控股最新發(fā)布的《業(yè)績快報(bào)》,2016年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為26.43億。也就是說,順豐控股原股東玩一年資本的收益是干一年快遞的75倍。
堅(jiān)稱“不想上市”的王衛(wèi)一定沒有料到資本如此神奇,或許他還會(huì)與追高的散戶共同見證資本的兇險(xiǎn)。
順豐賺錢不容易
滿街奔走的“快遞小哥”正是快遞公司的縮影:二等收入、一等辛苦。但無論如何,掙辛苦錢的人值得尊重,不論是個(gè)人還是公司。
1)毛利潤率不算高
2014年起,順豐快遞業(yè)務(wù)毛利潤率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。2016年前六個(gè)月的毛利潤約60億,毛利潤率為23%。
百分之二十幾的毛利潤率不算高,支付銷售、管理等費(fèi)用后更所剩無幾。
2014年、2015年,營業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用合計(jì)分別占營收的99%、96%。
2016年前六個(gè)月有所好轉(zhuǎn),但仍占營收的90%以上。
規(guī)模首屈一指、成本控制能力超強(qiáng)的順豐尚且如此,足見快遞行業(yè)賺錢不易。
2)錢去哪兒了
2016年上半年,順豐各項(xiàng)成本、費(fèi)用占營收的90%。
在支出明細(xì)中,比重較大的是外包(干線運(yùn)輸、輸單收派倉管、中轉(zhuǎn)裝卸等)、薪酬、運(yùn)輸、辦公及租賃、物資及材料、折舊及攤銷等六項(xiàng):
外包費(fèi)用超過80億,占快遞業(yè)務(wù)營收的31%;
薪酬支出74.7億,占營收的29%;
運(yùn)輸費(fèi)用33.35億,占營收的13%;
排在前面的六類支出合計(jì)占營收的87%。
2016年上半年,支出在1億以上、10億以下的有信息技術(shù)費(fèi)(2.63億)、理賠成本(1.74億)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)(1.72億)、關(guān)務(wù)成本(1.57億)等四項(xiàng)。此外還有交通差旅(6541萬)、市場(chǎng)營銷(4080萬)等五項(xiàng)1億以下的支出。
變陣:剝離電商業(yè)務(wù)
正是因?yàn)榭爝f業(yè)務(wù)賺錢“太累”,順豐一直不甘心做“管道”,希望依托成熟的物流體系進(jìn)軍電商。
順豐的電商業(yè)務(wù)主要由“順豐電商”、“順豐商業(yè)”兩家公司來運(yùn)營,按原計(jì)劃都將注入上市公司:
2013年順豐電商業(yè)務(wù)營收3.14億,2015年艱難增至9.63億,在營收中依然無足輕重。2015年快遞業(yè)務(wù)營收469億,占比高達(dá)97.6%。
僅僅是規(guī)模增長緩慢也罷了,順豐電商業(yè)務(wù)還扭虧無望。2015年銷售收入不過9.63億,虧損竟然達(dá)到8.66億。
順豐控股舊股東向上市公司承諾2016年、2017年、2018年凈利潤分別不低于21.8億、28億和34.8億。電商業(yè)務(wù)明顯會(huì)拖累整個(gè)上市公司的業(yè)績,動(dòng)搖投資者的信心。
無奈之下,順豐只得緊急變陣,把原計(jì)劃裝入上市公司的電商業(yè)務(wù)剝離了出來,將順豐電商、順豐商業(yè)100%股權(quán)分別作價(jià)1元,由5家股東單位間接持有。
2013年末、2014年末、2015年末,順豐員工人數(shù)分別為9.5萬、13.8萬和12.2萬。2015年較2014年凈減少1.62萬人,因?yàn)榭爝f業(yè)務(wù)用人肯定會(huì)增長。假設(shè)2015年快遞業(yè)務(wù)增加1.4萬人,剝離兩家公司大約減員3萬人。
2017年2月23日,順豐控股發(fā)布《業(yè)績快報(bào)》稱:2016財(cái)年?duì)I收574.83億、同比增長21.51%;凈利潤41.8億、同比增長279.65%;但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤約為26.43億。
百度敢往O2O砸200億,歸根結(jié)底是賺錢相對(duì)容易,順豐可玩不起過于昂貴的游戲。若不是“非經(jīng)常性損益”救駕,完成2016年的利潤承諾都有些緊張。
核心能力:勞動(dòng)力的組織與管理
觀察快遞行業(yè)的資本有機(jī)構(gòu)成是相當(dāng)有意思的事。
假如某鋼廠的“不變成本”(主要是設(shè)備折舊)為1000萬元,薪酬成本為100萬元,則資本有機(jī)構(gòu)成就是10:1。通俗地說,100元雇傭勞動(dòng)力所使用的機(jī)器的折舊為1000元。
2015年,順豐薪酬成本為210.35億元,折舊及攤銷成本為20.85億,資本有機(jī)構(gòu)成約為1:10。100元雇傭勞動(dòng)力所使用的機(jī)器的折舊為10元。
2016年,美國UPS(United Parcel Service)的薪酬成本約為320億美元,折舊攤銷成本為22.24億美元,資本有機(jī)構(gòu)成只有1:14。140美元雇傭勞動(dòng)力所使用的機(jī)器的折舊為10美元。
添置機(jī)器設(shè)備可以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率,資本有機(jī)構(gòu)成亦為之改善。但如果勞動(dòng)力成本上升更快,資本有機(jī)構(gòu)成會(huì)被逆轉(zhuǎn)。
快遞公司最昂貴的設(shè)備無疑是飛機(jī)。截至2016年末,UPS有657架,順豐有37架飛機(jī),為什么UPS的資本有機(jī)構(gòu)成比順豐低呢?因?yàn)閁PS人均薪酬比順豐高多了。
截至2015年末,順豐總用工人數(shù)達(dá)16.9萬,其中12.2萬為順豐員工(占71.99%),其余為勞務(wù)派遣人員。2015年順豐薪酬總支出74.7億元,人均12.4萬,這在中國是相當(dāng)高的水平。
再看UPS:43.4萬員工(其中35.5萬在美國)中有7.8萬管理人員(38%兼職)、35.6萬小時(shí)工(47%為兼職)。人均年收入7.4萬美元,約為順豐的4倍。若非UPS用了大量兼職小時(shí)工,人力成本會(huì)更高。
UPS成立于1907年,整整干了110年快遞,經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)不可小視。
2016年,UPS空運(yùn)次日達(dá)的資費(fèi)達(dá)19.2美元/件(美國境內(nèi)),財(cái)年?duì)I收、凈利潤分別為609億美元和34億美元,凈利潤率僅為5.6%。
650多架飛機(jī)、每件收將近20美元、利潤率不到6%,這就是全世界快遞行業(yè)的標(biāo)桿。
資本有機(jī)構(gòu)成低是中外快遞公司的共同特征,由于行業(yè)本身的特征,提高空間有限。
說白了,就是快遞公司每名勞動(dòng)者占用的設(shè)備、設(shè)施相對(duì)較少,完成配送工作主要靠的還是人力。這種人力與砌墻、理發(fā)、烹飪、按摩相比技術(shù)含量低而且難差異化。#不要跟我說谷歌、高盛的主要成本也是人力#
盡管快遞一直是生活中必不可少的行業(yè),UPS、順豐們運(yùn)用了最先進(jìn)的技術(shù)、斥巨資購置“高大上”的運(yùn)輸工具——飛機(jī)、與電商“形影相隨”,但到21世紀(jì)還在靠簡(jiǎn)單體力勞動(dòng)掙辛苦錢,不會(huì)是最風(fēng)光的公司。#UPS市值不足千億美元,與美國一線科技公司有很大差距#
UPS、聯(lián)邦快遞市值分別為900億美元和500億美元,動(dòng)態(tài)市盈率分別為19倍、29倍。如果順豐漲停持續(xù)到本周五,市值將超過3700億,為2017年承諾利潤的133倍!
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